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　　公司以前是一个小盘股，现在市值也有一两千亿，很难说它是小盘还是大盘。其次，大部分大盘成长的行业，多少会受到宏观经济的影响。还有一点，大盘成长类资产增速下降的过程中，估值有一个消化过程，所以整体表现没有那么突出。此外，资金面上看，再往前一轮所谓的大盘成长股，资金来源包括公募、外资等，选股的逻辑具有一定趋同性，这一轮这两类资金本身增量相对有限。我觉得随着整个市场赚钱效应提升，包括经济本身逐渐启稳之后，这类资产可能会在未来某一个时间点有不错的表现。

　　我回顾了一下，把投顾那个账户加仓的时间点和我自己加仓的时间点做对比，发现投顾账户的加仓时间点相对更好，它可能也无法在最低点加仓，但会在相对低点。我自己操作的那个账户，从2023年开始买基金到现在，我基本上都是在3300点左右的时候去加仓，因为过去几年总是到那个时候你就感觉好像有一点右侧的机会了，就会去加仓，但那个时候可能是相对的高点，其实你是加不到低点的。后来我基本上在主动权益基金这个账户就不去做择时了，还是会用偏定投的方式，因为我发现自己做择时是不太现实的。

　　从我的角度来说，看一些核心指数的估值处在什么历史分位还是比较有用的，至少大概能感知到市场处在什么样的状态。我一般会看十年维度的历史分位，因为我国过去很长时间处于高速增长阶段，与现在的经济状态差异比较大，而近十年的经济状态相对比较稳定，历史估值具备一定参考性。现在已经有很多指数了，像上证、深证、沪深300等，还有大盘成长、小盘成长等风格指数，如果所有指数都告诉你一个类似的结果，比如都处于历史很高或者很低的位置，那可能确实到了比较极致的状态，这时候如果你去做一些反向动作，结果可能会更好一些，不一定能卖在最高点，但至少能够留存胜利果实。

　　程剑：除了市场已经高度认可的AI、创新药等主线方向，目前反内卷这件事，大家还没有形成一致的共识，因为涉及到一些政策性的因素，还包括企业自身的情况、整个经济环境的情况，还有社会因素等。反内卷是一个大的框架，其实有一些行业本身已经到了周期的低点，这时候如果有外部的因素让它供给端更加快速地出清，或者说把供给端做更有效的限制，其实是合理的。比如说限制一些落后产能，把以前的违规产能关停，这些本质上是合理合法、也合乎经济逻辑的做法，这时候就可能会让一些行业更早出清，进入到一个新的上升期。

　　过去几年已经有比较成功的反内卷案例。比如说电解铝行业，我以前看有色，大概在2015年的时候，投资者普遍认为电解铝行业是一个很糟糕的行业，它本质是一个加工业，将氧化铝加工成电解铝，因为电力成本占比很高，那些年行业为了追逐更低的成本，把很多产能投放在西部，企业不断扩大产能，而需求端的增长又比较缓慢，供需缺口扩大，导致整个行业处于微利的状态。后来政府出台了限制总产能的政策，要新增产能只能替换老产能，此后需求端又开始逐渐增长，行业的供需缺口逐渐缩小，这两年电解铝行业的盈利能力也逐渐变好了，整体来讲，这是中国的原材料行业里一个比较好的反内卷成功案例。

　　我始终相信一点，资本回报率至少会回到合理的状态，一个行业长期处在亏损状态，一定是不可持续的状态，只是说回归的曲率和时间年限是没有那么可控的，但是这个方向大概率是可预期的。所以我觉得未来如果一定要找非共识的机会，这个方向上会有很多。因为本身传统行业也有很多的细分领域，比如水泥、玻璃、煤炭等，化工品的细分就更多了，比如经济化工品、大众化工品等，可能几个公司就是一个行业的概念，里面可能会有很多类似的公司出来，可能会有一些投资机会，还是比较值得去关注的。

　　此外，香港市场还有很多中小型公司，也呈现出了一些成长性，但市场本身价值发现还没有到那一步，随着它业绩的稳定性或者规模、市值体量提升，会慢慢进入到更多投资者的视野中，从自下而上的角度，还是能发掘到很多这种投资机会。有些港股公司在不好的时候，估值会压得非常低，站在A股的角度可能不可思议，但它确实在很长一段时间里是一个现实状态。随着南下资金的进入，包括大家对于资产的认知越来越充分之后，我觉得港股还是会有很多机会，可能在短期内会出现一些价值大幅重估的资产。

　　小楼：我可以给大家分享一个我自己的投资故事。我原来投资了股票，从2023年4月开始，我把持有的股票清仓，去配置了基金。我原来持有的股票其实就是按照2021年“核心资产牛市”的逻辑买的，我后来去测算了一下，如果2023年4月那时没有卖出那些股票，持有到现在大概有百分之二三十的跌幅，但是我从那时买入的基金，到目前大概有20%左右的浮盈。其实拉长周期来看，对于权益类资产来说，两年多20%是一个正常的回报率，不算是很高的水平，但是与我自己原来投资股票相比最终的结果要好很多。

　　去年减仓的时候，我面临了一个大家都会面临的选择，就是到底要卖掉谁，是卖掉赚钱的基金，还是卖掉亏钱的基金，这个事情真的很考验人性。人性肯定会说卖掉赚钱的基金，因为卖掉你赚到的钱就可以落袋了，但亏钱的基金你有一个心理账户在那，觉得它迟早还能回来。所以我当时卖掉的都是恒生科技的基金，因为当时已经上涨了一波了，但是其实今年上半年恒生科技有一波更猛的行情，我就完全错过了。事实证明，投资确实是一件逆人性的事情，虽然真的很难做到。

　　当然每个人风险偏好不一样，在风险偏好不是那么高的情况下，我也倾向于去买一些可被预测、行为模式相对稳健一些的资产，不同的风格也做一些配置，比如我也有一些红利类基金，也有一些QDII。为什么做配置很重要？每一类资产都有高峰和低谷，可能某一个阶段你发现你买的产品或者资产短期表现没有那么好，只是因为它的周期性，或者风格在短期内不太符合这个阶段的市场，站在资产配置的角度，你不应该对这些资产做大幅减仓，如果在最惨的时候离场，你最终的收益可能就不会太好。

　　对于投资者来说，不管是买基金还是买股票，最重要的还是认识你投资的底层资产是什么。一般会做出“高买低卖”这种不太理性的行为，往往是因为投资者对底层的资产不太熟悉。如果你对这个资产本身有着清晰的认识，无论是跌的时候还是涨的时候，你都会做出相对更加正确的行为。所以，如果投资者本身是某个行业的从业人员，对这个行业比较了解，可以去买一些行业基金。如果是对资产本身不太了解的投资者，又想要分享权益市场的回报，可以适当地买入一些主动权益产品。

　　程剑：今年基金整体表现符合我自己的预期，如果按照市场所谓风格属性来自我定义，我觉得自己是价值成长类投资风格。我的投资理念是坚持以合理价格买入具备优质成长属性的资产，以期承担中等偏下风险的情况下获得中等偏上的整体回报率。从具体组合管理角度来讲，我将组合的资产按照未来现金流的增长趋势分为周期价值类、稳健增长类、趋势成长类和概念投资类，同时结合不同类型资产的估值水平和潜在回报率分配组合各类资产的比例，实现稳健的整体回报率。