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　　传统大宗商品市场存在显著的定价低效问题。例如，在美国、以色列与伊朗之间的紧张态势升级期间，Hyperliquid平台上的原油合约周末交易量大幅飙升，比传统市场早数小时反映出市场对冲突扩大的风险定价。这种定价低效为加密对冲基金提供了绝佳的套利机会。据Coinmetrics数据，今年3月，传统资产合约在Hyperliquid总交易量中占比约30%；在Ostium平台，这一比例在过去大半年中持续超过90%。

　　加密对冲基金最初通过基差交易获利，即同时买入比特币现货并卖出更高价格的期货合约，待两者收敛时赚取价差。然而，这一策略的收益率已从两位数降至5%至6%。AlphaEV基金创始人Taylor Godwin于2022年入场，如今已在同一批平台上寻找新的机会。今年早些时候，AlphaEV在Hyperliquid上执行了一笔做空白银、做多铜的配对交易。白银价格涨至约114美元，多头持仓费率年化飙升至250%以上，显示交易过度拥挤；而铜价约为每磅5.80美元，尚未出现同等涨幅，入场成本更低。该仓位持有约一周，主要收益来自白银空头方向的资金费率收入，年化回报达20%至30%。

　　对于量化背景的基金经理而言，区块链平台上的传统资产交易提供了一种熟悉的逻辑：新市场定价混乱，跨平台价差宽泛，关联资产之间的联动关系在一方全天候交易而另一方受限于交易时段时频繁失效。多经理基金M-Squared的Kacper Szafran将这类策略称为“真实世界资产套利”——利用区块链平台与传统市场之间，或暂时脱离常规关系的关联资产之间的定价差异。他表示，这类交易目前每月产生约1%至3%的回报，而传统加密代币策略仅能贡献约0.5%。

　　尽管区块链平台上的传统资产交易提供了新的套利机会，但也伴随着诸多风险。这些平台不受传统商品交易所的监管约束，流动性虽在增长，但仍远低于传统市场。杠杆策略一旦遭遇价格预言机与实际市价偏离，可能面临强制平仓。Gyld Finance联合创始人Ruchir Gupta指出，即便有预言机将真实价格引入链上，当底层资产重新定价时，交易者仍面临价格跳空风险。他还补充，代币化本身缺乏标准化和保护机制——一旦发生黑客攻击，代币可能被凭空增发，导致价格崩溃并触发杠杆交易者的连锁清算。

　　加密对冲基金从数字资产转向传统大宗商品，这一转变不仅是对市场低效的反应，也是对新技术应用的探索。尽管存在风险，但这种新模式为投资者提供了新的机遇。随着更多资金涌入这一领域，市场的定价效率将会提高，但短期内仍存在大量的套利机会。对于已入场的基金经理而言，这些摩擦恰恰是机会所在。成熟市场中，低效会被迅速套平；新兴市场中，它们会持续存在——至少在一段时间内如此。这其中的反讽意味显而易见：这些基金最初为交易数字资产而生，如今在同一套区块链基础设施上，最有利可图的交易标的却是世界上最传统的资产类别。