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　　2025年3季度,美国劳动力市场走弱,但整体经济呈现较强的韧性,主要驱动是高科技公司持续的人工智能基础设施投资和大美丽法案通过后带来的财政扩张效应,同时加征关税的风险和冲击有所下降。美联储预防式降息25bp,点阵图显示美联储年内仍有50bp的降息预期。欧洲经济短期内仍面临增长放缓、通胀压力和结构性改革的挑战;财政扩张有望提振德国经济活动,但法国和意大利财政扩张面临约束。 2025年3季度,我国经济运行稳中有进,高质量发展取得新成效,同时传统经济部门依然面临不少风险挑战。政策方面,我们观察到的政策重心放在人工智能、反内卷等结构调整领域,市场对十五五规划的关注逐步升温。中美继续展开多轮经贸会谈,关税升级或失控风险下降。科技领域取得较多成果,政策部门推动科技创新和产业创新深度融合。在最高决策层提出纵深推进全国统一大市场建设的背景下,治理企业内卷式的低价无序竞争作为其中的重点工作,正逐步展开。房地产政策的重心是存量更新改造。财政政策方面,国补逐步退坡,专项债、特别国债发行节奏在3季度有所放缓,财政支出节奏偏慢,从而使得财政存款余额处在超季节性的高位。货币政策保持适度宽松,降准降息在3季度没有实施,市场资金面在政府债供给增加的背景下间歇性收紧。内需方面,国内有效需求不足、物价低位运行仍是宏观经济面临的主要挑战。2025年1-8月全国固定资产投资同比增长0.5%,其中房地产投资持续低迷,新建商品房、二手房销售额持续走弱,量价均呈现下行;基建投资在3季度表现较弱,1-8月累计同比增速为5.42%,弱于前两个季度。消费有所回落,8月消费品零售总额同比增长3.4%,处于年内较低水位,服务消费韧性强于商品消费。外需方面,出口数量稳定,价格下行,结构优化。我国在多元贸易伙伴关系的开拓方面取得显著成效,东南亚、日韩等周边国家在出口中的占比稳步提升。下游消费品、中间品与设备出口对关税冲击的敏感度相对较高,高新技术品类、战略资源与稀缺商品出口对关税的敏感度相对较低。通货膨胀方面,价格总体处于低位运行。3季度核心CPI表现好于总体CPI,PPI同比增速仍处于负区间。总体来看,上游工业品价格强于下游消费品价格,服务消费价格强于商品消费价格。 2025年3季度,全球股市上行趋势明显,部分指数再创年内新高,新兴市场和美国科技股尤为强劲。其中,MSCI新兴市场指数上涨10.08%,纳斯达克指数上涨11.24%,标普500指数上涨7.79%;港股方面,恒生指数上涨11.56%。A股市场整体较港股、美股波动幅度更小,万得全A上涨19.46%,上证指数上涨12.73%。市场风格方面,小盘股占优,代表中小盘风格的中证1000指数上涨19.17%,上证50指数上涨10.21%,沪深300上涨17.90%。行业方面,通信、有色、电子等板块表现领先。 2025年3季度,500质量成长指数上涨21.95%,500质量成长全收益指数上涨22.63%;同期中证500指数上涨25.31%,中证500全收益指数上涨25.85%。3季度以来,在科技板块主导的牛市行情中,该指数超额收益有所承压,核心原因是市场风格更偏向于博弈远期空间,而非聚焦当下业绩质量。从编制方案看,500质量成长指数的核心维度包括估值调整后的盈利能力、以现金流与利润匹配程度衡量的财务质量和财务杠杆等,这个体系使其在牛熊市的表现较为均衡,既能在熊市发挥防御作用,也能在牛市具备较好弹性。从历史数据观察,500质量成长指数每轮短期相对收益回撤阶段,往往是建仓的较好时机。 操作方面,本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数,并做好日常申购赎回的PCF管理、深市股票代理买卖、现金替代补券工作,同时积极参与一级市场打新以增厚组合收益,最大化持有人利益。

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